2014/10/20 18:01 鉅亨網 編譯李業德 綜合外電
 |
《金融時報》專欄作家 Wolfgang Münchau 周日 (19日) 撰文指出，貨幣振興政策或可在短暫時間內刺激市場，但不可長期持續化為常態。上周的全球市場倒退現象，不應被視為一種歐元區債務危機重現，而是經濟持續衰落帶來的負面衝擊。
除了希臘以外，目前歐元區主權債務問題並沒有出現太大改變。上周的狀況不同以往，金融市場已意識到歐元區未來 10-20 年內，恐怕會在非常低的通膨率之中持續經濟衰退腳步。和兩年前情況相異，現在投資人們並不是為了歐洲國家的償債能力而擔憂。
但目前情況同樣讓人不安，生活在經濟低迷環境下的影響已然浮現：高失業率、貧困惡化、實際和名義工資凍漲、實質債務負擔難以減少、公共服務品質下滑，外加公共投資縮水等等。令人震驚的例子是德國軍備武裝的破舊不堪，在空軍 254 架戰機當中，竟有 150 架無法駕駛飛行。
歐元區的經濟凝滯將或多或少影響世界其他地區。英國或許可以設法逃離類似命運，但歐洲地區影響力足以將其拖下水陷入同樣泥淖。重災區將是部份不使用歐元的中歐和東歐國家，它們陷入俄國紛爭和歐洲凝滯當中。油價在這種經濟長期低迷的環境下難以恢復，俄國更難以在長期低油價的市場中生存。
投資市場長時間缺乏新血，恐怕會引發需求持續疲軟的「長期停滯」現象，同樣讓金融投資者們感到不安疑慮。近期股票創下高價格水準的前提，是生產力成長率最終將恢復到歷史平均水準，而國內生產毛額 (GDP) 的水準終將回到金融危機前的軌道。然而投資人們現在已開始了解，上述兩件事恐怕都不會發生，GDP 仍僅處於 2007 年的水準範圍，成長腳步相當緩慢。
GDP 中企業獲利所占部份無法提高太多。如果生產成長率保持低迷，就很難看到股票投資產生較大的實質回報。貨幣政策只能在短時間內提振市場，但不能無限期持續下去。在這樣的環境中，無風險證券的報酬率將會很低。
隨著長期停滯而來的，將是通貨膨脹永久性下降到目標水準 2％ 以下。公共和私人債務的實際價值並不會因此迅速減少，如此一來政府、企業和個人將更加難以償還債務。在如此環境中，債務違約率想必會上漲偏高。德國主權債券可是投資人心目中，歐元區唯一的低風險資產。
民眾或許認為這種情況會產生反動，例如貨幣匯率身價下滑等等，但不幸的是未必如此。歐元區今 (2014) 年經常帳盈餘逼近 GDP 的 3%，經常帳盈餘的經濟體貨幣自然較為強勁。整體而言，匯率對於中小型經濟體的重要性，遠高於美國或歐元區這種大型經濟體，因為貿易占 GDP 的比例在大型經濟體之間相對較少。
歐元區是一個大型的半封閉經濟體系，大部分商品和服務貿易均在內部以歐元進行。無論要拿什麼來拯救歐洲，總歸不可能會是歐元匯率，除非歐元出現極端性的劇烈貶值。
因此長期停滯是比歐債危機嚴重許多的問題，這樣的威脅籠罩我們，大家會認為每個理性的政策決議者都會希望避免如此災難。如果危機發生在一個普通的國家，這當然不在話下，但歐元區這個貨幣聯盟除了政策不統籌以外，政府官員還需以國際性觀點思考問題，如此一來長期停滯的風險就被放大。即使是歐洲央行也面臨著相關法律的約束，由此或可了解為何央行對量化寬鬆有所抗拒。
歐元區政策制定者現下有著三種選擇。首先可將歐元區變成一個政治聯盟，並祭出所有手段：歐元債券、小型財政聯盟、移轉機制和銀行業聯盟等等。其次，是接受長期經濟停滯。最後選擇則是讓歐元區瓦解。第二、三個選項並不互相排斥，既然政治聯盟沒有效用，那麼我們就只剩下蕭條和頹敗兩種選擇—或兩者皆是。
留言列表
